Im Oktober letzten Jahres, als die Wunden der Bankenzusammenbrüche vom März 2023 noch frisch waren, gaben wir eine nicht konsensfähige Vorhersage ab: Wir sagten, dass der nächste Bankenzusammenbruch in Japan stattfinden wird, da die Fed dem US-Finanzsystem wieder einmal unter die Arme gegriffen hat.
Diese Vorhersage wurde erst zwei Monate später erhärtet, als die japanische Norinchukin Bank, die als Japans CLO-Wal bekannt ist, unerklärlicherweise in die Liste der Kontrahenten für die Standing Repo Facility der Fed aufgenommen wurde, auch bekannt als der Rettungsfonds der Fed für ausländische Banken. (Vgl. Bloomberg)
Aber wenn dies das erste und noch weit entfernte Anzeichen dafür war, dass bei einer der größten Banken Japans (Norinchukin ist Japans fünftgrößte Bank mit einem Vermögen von 840 Milliarden Dollar) etwas nicht stimmt, dann ist heute der sprichwörtliche Kanarienvogel auf eine Neutronenbombe in der japanischen Kohlemine getreten, denn laut Nikkei, wird die Norinchukin Bank „im Laufe des Jahres, das im März 2025 endet, mehr als 10 Billionen Yen (63 Mrd. $) ihrer Bestände an US-amerikanischen und europäischen Staatsanleihen verkaufen, um ihre Verluste aus Wetten auf niedrig verzinste ausländische Anleihen einzudämmen, die eine Hauptursache für ihre sich verschlechternde Bilanz sind, und die mit dem Halten ausländischer Staatsanleihen verbundenen Risiken zu verringern.“
Sehen Sie, was in Japan passiert ist, unterscheidet sich gar nicht so sehr von dem, was in den USA passiert, wo die FDIC uns Quartal für Quartal daran erinnert, dass die US-Banken immer noch auf über einer halben Billion Dollar an nicht realisierten Verlusten sitzen, als Folge des enormen Anstiegs der Zinssätze, der die langfristigen festverzinslichen Bestände der Banken in die Höhe getrieben hat, so dass sie weit unter dem Nennwert gehandelt werden und die Banken (und die Fed, siehe BTFP) gezwungen sind, sich kreative Wege auszudenken, um diese massiven Verluste unter den Teppich zu kehren.
Und während sich die japanischen Zinssätze kaum bewegt haben – die BOJ hat erst im April zum ersten Mal seit Jahrzehnten die Zinsen angehoben -, schlägt sich dieser Schritt bereits in Form von enormen Verlusten für die inländischen Banken nieder, die aufgrund ihrer Bestände an Offshore-Schulden, die bis 2021 als risikofrei galten, doppelt so hart getroffen wurden, nur um dann vor zwei Jahren, als die Hausse seit Anfang der 1980er Jahre mit einem Knall endete, allen ins Gesicht zu schlagen.
Hier kommt Norinchukin ins Spiel: Laut Nikkei wird der Nettoverlust des Unternehmens für das im März 2025 endende Jahr, der zuvor auf über 500 Mrd. Yen geschätzt wurde, durch die Anleiheverkäufe auf 1,5 Billionen Yen ansteigen.
„Wir planen, niedrigverzinsliche [ausländische] Anleihen in Höhe von 10 Billionen Yen oder mehr zu verkaufen“, sagte Kazuto Oku, CEO der Norinchukin Bank, gegenüber Nikkei, ein Betrag von knapp über 60 Milliarden Dollar.
Die Bank, die bisher vor allem als einer der aggressivsten CLO-Investoren der Welt bekannt war, kauft Wertpapiere aus Pensionsfonds, die von Unternehmen der Land-, Forst- und Fischereiwirtschaft angelegt wurden. (Vgl. Bloomberg)
Angesichts eines Problems, das allen US-Banken sehr vertraut ist, sagte Oku, die Bank habe „die Notwendigkeit erkannt, ihr Portfoliomanagement drastisch zu ändern“, um die nicht realisierten Verluste bei ihren Anleihen zu verringern, die sich Ende März auf rund 2,2 Billionen Yen beliefen. Oku erläuterte die Absicht der Bank, ihre Investitionen umzuschichten: „Wir werden das Zinsrisiko [von Staatsanleihen] reduzieren und in Vermögenswerte diversifizieren, die das Kreditrisiko von Unternehmen und Privatpersonen übernehmen.“
Wäre die Nochu, wie sie von Konkursanwälten liebevoll genannt wird, vor etwa einem Jahr eine US-Bank gewesen, hätte sie nichts verkaufen müssen: Sie hätte einfach alle ihre stark abgewerteten Anleihen bei der BTFP-Fazilität der Fed verpfänden und dafür einen Nennwert erhalten können.
Leider ist Nochu nicht aus den USA, sondern aus Japan, und wir schreiben nicht das Jahr 2023, sondern das Jahr 2024, in dem die Hochrisikokatastrophe von 2023 eigentlich vorbei sein sollte. Angeblich… aber stattdessen wird es nur noch schlimmer. Regelmäßige Leser werden es kaum brauchen, aber für Neulinge gibt Nikkei die folgende kurze Erklärung: „Die Zinssätze in den USA und Europa sind gestiegen und die Anleihekurse sind gefallen. Dadurch verringerte sich der Wert hochpreisiger (niedrig verzinster) ausländischer Anleihen, die Norinchukin in der Vergangenheit gekauft hatte, wodurch sich seine Papierverluste erhöhten.“
Angesichts der Tatsache, dass es keine anderen Optionen gibt, tut Nochu das Einzige, was sie tun kann: eine geordnete Liquidation von Dutzenden von Milliarden von Wertpapieren jetzt, wo sie noch liquide sind und einen hohen Preis haben, in der Hoffnung, eine ungeordnete Liquidation und noch viel Schlimmeres in ein paar Monaten zu vermeiden, wenn der Anleihemarkt einfriert.
Und ja, der japanische Zinskanarienvogel ist sehr, sehr groß: Ende März hatte Norinchukin etwa 23 Billionen Yen an ausländischen Anleihen (etwa 150 Mrd. $), was 42 % seiner insgesamt 56 Billionen Yen an verwaltetem Vermögen entspricht.
Um ein Gefühl für die Größenordnung zu bekommen: Nach Angaben der Bank of Japan beliefen sich die ausstehenden ausländischen Anleihen, die von depotführenden Finanzinstituten gehalten werden, Ende März auf 117 Billionen Yen. Norinchukin, ein großer institutioneller Anleger in Japan, hält allein 20 % des Gesamtvolumens! Und wer sich fragt: Ja, sobald Nochu mit dem Verkauf beginnt, müssen alle anderen mitziehen!
Aber warum beginnen die Verkäufe jetzt? Weil die japanische Megabank, wie wir im Oktober letzten Jahres warnten, als wir vorhersagten, dass die nächste Bankenkrise in Japan stattfinden wird, nun glaubt, dass die Zinssenkungen in den USA und in Europa wahrscheinlich länger dauern werden, als sie zuvor erwartet hatte, wird sie versuchen, ihre nicht realisierten Verluste durch den Verkauf ausländischer Anleihen im Geschäftsjahr 2024 deutlich zu verringern.
Und so plant Norinchukin, zusätzlich zu seinen normalen Handelsaktivitäten ausländische Anleihen im Wert von über 10 Billionen Yen zu verkaufen.
Der Rest der Geschichte ist Füllmaterial: In dem Versuch, die Aufmerksamkeit von den 10 Billionen Yen abzulenken, verschwendet der Nikkei Zeit damit, die anderen „Alternativen“ der Bank zu diskutieren:
Das Unternehmen erwägt nun Anlagealternativen, darunter Aktien, Unternehmensanleihen, Unternehmenskredite und privates Beteiligungskapital sowie verbriefte Produkte wie durch Unternehmenskredite und Hypotheken gesicherte Wertpapiere (Mortgage Backed Securities). Durch die Diversifizierung des Portfolios soll verhindert werden, dass sich die nicht realisierten Verluste so weit ausweiten, dass sie zu einem Problem für das Management werden. Außerdem wird sie versuchen, einige niedrig verzinste ausländische Staatsanleihen durch andere Anleihen mit höheren Zinssätzen zu ersetzen.
Wovon sprechen Sie? Welche Diversifizierung? Wenn der Verkauf erst einmal begonnen hat, kann die Bank froh sein, wenn sie auch nur einen Bruchteil des erhofften Erlöses erhält (denn alle anderen Banken werden nicht einfach Däumchen drehend dastehen und abwarten, wie massiv Nochu den Markt neu einpreist).
Und es geht nicht nur um Banken: Wenn eine Bank, die 20 % aller ausländischen Anleihen in Japan hält, mit dem Verkauf beginnt, wird die Liquidationskaskade schnell auf Frau Watanabe übergreifen. Nach Angaben des US-Finanzministeriums hielten japanische Investoren im März US-Staatsanleihen im Wert von 1,18 Billionen Dollar und damit den größten Anteil unter den ausländischen Inhabern.
Unnötig zu sagen, aber der Nikkei tut es trotzdem: „Massive Verkäufe von Norinchukin könnten einen beträchtlichen Einfluss auf den US-Anleihemarkt haben.“
Und da wir jetzt wissen, was passiert, ist es nur eine Frage der Zeit, bis alle anderen Norinchukin überholen.
Was als Nächstes passiert, wird noch hässlicher sein: Da die Bank nicht mehr in der Lage sein wird, ihre Verluste aus festverzinslichen Wertpapieren unter dem Deckmantel buchhalterischer Tricks zu verschleiern, werden sich die Finanzergebnisse der Bank für den Zeitraum bis März 2025 „infolge der massiven Veräußerung ausländischer Anleihen erheblich verschlechtern und Papierverluste in reale Verluste verwandeln“. Im Mai bezifferte Norinchukin seinen endgültigen Verlust auf mehr als 500 Milliarden Yen, doch nun wird erwartet, dass dieser die Marke von 1,5 Billionen Yen erreichen wird.
Ein wenig mehr Kontext: Unmittelbar nach der globalen Finanzkrise, in dem im März 2009 endenden Geschäftsjahr, verzeichnete Norinchukin einen endgültigen Verlust von etwa 570 Milliarden Yen aufgrund von Wertminderungen bei verbrieften Produkten. Es wird erwartet, dass der prognostizierte Verlust für dieses Geschäftsjahr den bisherigen Rekord um etwa 1 Billion Yen übertreffen wird. Dennoch sagte Oku, dass die Verbuchung der Verluste im Jahr, das im März nächsten Jahres endet, „die Finanzen und das Portfolio [der Bank] verbessern wird, so dass wir bis März 2026 schwarze Zahlen schreiben können.“
Spoiler-Alarm: Nein, das wird es nicht… und deshalb bemüht sich die Bank jetzt, den Schmerz mit noch größeren Narren zu teilen, d.h. mit „Investoren“.
Nach Angaben des Nikkei erwägt die Norinchukin Bank, 1,2 Billionen Yen aufzubringen, um ihre Finanzen zu stützen. Sie hat bereits Gespräche mit Japan Agriculture Cooperatives, einem ihrer Hauptinvestoren, und anderen aufgenommen. Natürlich stellt sich die Frage, wer bei klarem Verstand der Bank gutes Geld leihen würde, um ein noch größeres Loch zu stopfen, das sich auftun wird.
Aber das wird die Bank nicht davon abhalten, das zu tun, was sie tun muss, jetzt, da sie den Weg der Liquidation gewählt hat: und wenn die Verkaufsflut erst einmal begonnen hat, wird sie nicht mehr enden, wie diese blinkenden roten Schlagzeilen von Bloomberg gerade bestätigen:
- NORINCHUKIN WILL SCHRITTWEISE AMERIKANISCHE UND EUROPÄISCHE STAATSANLEIHEN VERKAUFEN
- NORINCHUKIN ERWÄGT AUCH ANLEIHEN AUS DEM IN- UND AUSLAND UND PROJEKTFINANZIERUNG
- NORINCHUKIN PRÜFT NACH VERLUSTEN BEI ANLEIHEN VERMÖGENSWERTE, EINSCHLIESSLICH CLOS, AKTIEN
Dafür gibt es einen Namen: Firesale, aber – Trommelwirbel – ein „schrittweiser“, denn so laufen Firesales in Japan angeblich ab.
Zum Glück muss niemand erraten, was als nächstes passiert: Wie der wunderbare Film Margin Call (siehe YouTube-Auszug unten) so schön gezeigt hat, hat man drei Möglichkeiten, wenn man merkt, dass die Musik aufgehört hat zu spielen: i) der Erste zu sein, ii) schlauer zu sein, oder iii) zu betrügen. Im Falle des japanischen Unternehmens Norinchukin hat es beschlossen, dass die Zeit gekommen ist, vor allen anderen zu liquidieren. Wir fragen uns, wie „alle anderen“ diese besondere Nachricht aufnehmen werden…
Quelle: ZeroHedge
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