Obwohl der Goldpreis im letzten Jahr um 29 % und seit 2022 um 47 % gestiegen ist, erreicht er weiterhin neue Höchststände und erreichte am Donnerstag 2.685 $/toz.

Die Analysten von Goldman Sachs Precious Metals haben ihre Goldpreisprognose für Anfang 2025 aus zwei Gründen von $2.700/toz auf $2.900/toz angehoben.

• Erstens erwarten unsere Ökonomen nun einen schnelleren Rückgang der kurzfristigen Zinssätze im Westen und in China, und wir haben kürzlich gezeigt, dass der Goldmarkt die Zinserhöhung für westliche ETF-Bestände, die mit physischem Gold unterlegt sind, noch nicht in vollem Umfang einpreist, da diese in der Regel schrittweise erfolgt.
• Zweitens zeigt unsere neue Prognose, dass die Käufe der Zentralbanken der Schwellenländer auf dem Londoner Freiverkehrsmarkt (OTC-Markt) die Rallye seit 2022 weiter vorantreiben, und wir glauben, dass diese strukturellen Käufe auf hohem Niveau bleiben werden.

Nach der Goldman-Prognose wird der erwartete Anstieg des Goldpreises auf 2.900 $/toz Anfang 2025 zu etwa zwei Dritteln durch mäßige, aber immer noch beträchtliche Zentralbankkäufe auf dem Londoner OTC-Markt bestimmt.

Der allmähliche Anstieg der Zuflüsse in börsengehandelte Fonds nach den Zinssenkungen der Fed, von denen unsere Ökonomen ausgehen, treibt das verbleibende Drittel des Preisanstiegs.

Diese Prognose stützt sich auch auf unsere Faustregel, dass 100 Tonnen physische Nachfrage den Goldpreis um mindestens 2,4 % ansteigen lassen, was die Untergrenze unserer Regressionsschätzung darstellt.

Exponat 1:

Wir prognostizieren $2.900/toz für Anfang 2025, basierend auf allmählich ansteigenden ETF-Zuflüssen mit Fed Zinssenkungen, mäßigen, aber immer noch beträchtlichen Zentralbankkäufen auf dem Londoner OTC-Markt, und unserer Faustregel, dass 100 Tonnen physische Nachfrage den Goldpreis um mindestens 2,4 % ansteigen lassen

Linkes Feld:

Das Diagramm zeigt die kumulativen Auswirkungen einer Senkung des US-Leitzinses um 25 Basispunkte auf die westlichen ETF-Bestände (in Tonnen), unter Verwendung eines Vektor-Autoregressionsmodells (VAR). Unsere Analyse berücksichtigt Zinserwartungen, die durch die Rendite des 2-jährigen US-Schatzpapiers dargestellt werden. Wir passen die ETFGTOTL-Reihe von Bloomberg so an, dass sie alle physischen ETF-Goldbestände in Nordamerika und Europa widerspiegelt, basierend auf Zahlen des
World Gold Council. Der schattierte Bereich stellt das 90%ige Konfidenzintervall dar.

Rechtes Feld:

Unsere Schätzung, dass 100 Tonnen physische Nachfrage den Goldpreis um mindestens 2,4 % senkt, basiert auf der unteren Grenze unserer OLS-Regression unter Verwendung von Monatsdaten von Januar 2012 bis Juli

2024 Die physische Nachfrage wird anhand von ETF-Strömen aus der ETFGTOTL-Reihe von Bloomberg und unseren Prognosen der Zentralbanken und anderer Institutionen gemessen. Institutionelle Nachfrage aus dem Londoner OTC-Markt.

Quelle: Bloomberg, Federal Reserve Board, World Gold Council, HMRC, Schweizer Zoll, Goldman Sachs Global Investment Research

Im Anschluss an Goldmans Analyse der strukturell höheren Nachfrage von Zentralbanken entwickelte das Unternehmen eine Prognose der Zentralbanknachfrage auf dem Londoner OTC-Markt, auf dem die meisten dieser Transaktionen stattfinden.

Die Zentralbanken treiben die Rallye seit 2022 weiter an

Die Frage „Wer ist der ‚heimliche‘ Goldkäufer?“ steht im Mittelpunkt der Aufmerksamkeit der Anleger, da Gold seit 2022 um 47 % gestiegen ist, und das trotz steigender Zinsen, die normalerweise niedrigere Preise vorhersagen.

Während das Verhältnis zwischen Goldpreis und Zinssätzen in Bezug auf Veränderungen intakt bleibt, hat der „geheime“ Käufer die Preise in die Höhe getrieben und das Verhältnis in absoluten Werten neu festgelegt.

Exponat 2:

„Geheime“ Goldkäufer haben die Goldpreise in die Höhe getrieben und das Verhältnis zwischen
Zwischen Goldpreisen und Zinssätzen in absoluten Zahlen

Quelle: Goldman Sachs Global Investment Research, Federal Reserve Board

Unsere neue Prognose zeigt, dass die Goldkäufe der Zentralbanken der Schwellenländer auf dem Londoner Freiverkehrsmarkt die Rallye seit 2022 weiter antreiben. Unser Nowcast zur Nachfrage von Zentralbanken und anderen institutionellen Investoren auf dem Londoner OTC-Markt zeigt, dass die Käufe bis Juli stark geblieben sind und seit Jahresbeginn im Durchschnitt 730 Tonnen betragen, was etwa 15 % der geschätzten weltweiten Jahresproduktion entspricht.

Exponat 3:

Unser Nowcast liefert ähnliche Schätzungen wie die vierteljährlichen Schätzungen des
World Gold Council, die sich zum Teil auf anekdotische Evidenz stützen; unser Nowcast ist jedoch
Monatlich, zeitnah, auf Länderebene verfügbar und transparent

Die WGC-Schätzungen der Nachfrage der Zentralbanken und anderer Institutionen basieren auf drei Hauptquellen: DAS IFS DES IWF, vertrauliche Informationen über nicht erfasste Verkäufe und Käufe und die Analyse von Handelsstromdaten. Unsere Vorhersage der Nachfrage der Zentralbanken und anderer institutioneller Anleger auf dem Londoner OTC-Markt – wo die meisten dieser Transaktionen stattfinden – umfasst die britischen Exporte aus der Schweiz und die britischen Exporte in die Schweiz, die wir als
Zentralbanknachfrage“ bezeichnen, und schätzt 12 Tonnen für Juli 2024. Sie stützt sich auf britische Zolldaten, die die kurz nach der ersten Woche des Folgemonats verfügbar sind, während die Quartalsberichte des WEC einen Monat nach dem Ende des vorangegangenen Quartals veröffentlicht werden. Mitte Juli liefert unser Nowcast beispielsweise Schätzungen für, April und Mai, während die vierteljährlichen aggregierten Zahlen des WGC für diese Monate nicht vor dem 30. Juli vorliegen.

Quelle: World Gold Council, Goldman Sachs Global Investment Research, HMRC, Schweizer Zoll.

Die chinesische Zentralbank (PBoC) steht im Mittelpunkt des Interesses der Goldanleger, da sie seit November 2022 in 18 aufeinanderfolgenden Monaten Gold gekauft hat. Unsere Schätzungen der institutionellen Goldkäufe Chinas am Londoner OTC-Markt stimmen mit den Berichten der PBoC überein, sind aber tendenziell höher, beginnen früher und dauern länger.

Exponat 4:

Unsere Schätzungen der institutionellen Goldkäufe Chinas in London stimmen mit den Berichten der PBoC überein, sind aber tendenziell höher, beginnen früher und halten länger an Chinesische Zentralbank und andere institutionelle Goldnachfrage

Unsere Schätzung der Käufe der chinesischen Zentralbank und anderer Institutionen auf dem Londoner OTC-Markt basiert auf auf den vom britischen Zoll (HMRC) gemeldeten Ausfuhren großer Goldbarren nach China. Der Kauf der PBoC von 604. Tonnen Gold wurde im Juni 2015 bekannt gegeben und erfolgte über einen Zeitraum von sechs Jahren (2009-2015).

Quelle: IWF, HMRC, Goldman Sachs Global Investment Research

Unser Nowcasting-Modell setzt sich aus zwei Komponenten zusammen:

(1) die britischen Goldbarrenexporte in die Welt (ohne Schweiz) und

(2) der Anteil der britischen Goldbarrenexporte in die Schweiz, den wir als Zentralbanknachfrage identifizieren.

Goldman unterscheidet zwischen den Goldbarrenexporten des Vereinigten Königreichs in die Schweiz und in andere Länder, da erstere typischerweise die Nachfrage des Einzelhandels darstellen, während letztere die Nachfrage der Zentralbanken und der Institutionen anzeigen. Das Vereinigte Königreich, das über keine (bedeutenden) Goldminen oder anerkannten Raffinerien verfügt, die große 400-Unzen-Barren herstellen, importiert diese großen Barren hauptsächlich aus der Schweiz, dem globalen Raffineriezentrum, wenn die institutionelle Nachfrage in London oder die Zuflüsse von börsengehandelten Fonds hoch sind. Umgekehrt exportiert das Vereinigte Königreich bei geringer Nachfrage in London große 400-Unzen-Barren zurück in die Schweiz, wo sie zu kleineren Barren raffiniert und an die Einzelhandelsmärkte geliefert werden.

Exponat 5:

London liefert große Goldbarren an Institutionen, einschließlich Zentralbanken,
Während die Schweiz mit kleineren Barren vor allem die Nachfrage von Privatkunden bedient

Quelle: Goldman Sachs Global Investment Research

Während die PBoC nach April keine zusätzlichen Käufe meldete, schätzt unsere Nowcast 50 Tonnen institutionelle Käufe aus China auf dem Londoner OTC-Markt im Mai, ohne weitere Aktivitäten im Juni und Juli.

Das Nowcasting-Modell von Goldman nutzt Zolldaten und Kenntnisse des Londoner OTC-Marktes, der größten Drehscheibe für den Handel mit großen 400-Unzen-Goldbarren, die von Zentralbanken und anderen Institutionen aufgrund ihrer Größe und der niedrigeren Kosten pro Unze bevorzugt werden und für die meisten Einzelhandelskäufer normalerweise zu teuer sind. In London werden auch die Bestände der börsengehandelten Fonds, die Reserven der Zentralbanken (die bei der BOE verwahrt werden) und nicht zugewiesene Goldkonten gelagert. Die Entwicklung dieser Goldbarrenbestände in Londoner Tresoren ist ein Indikator für die außerbörsliche Nettonachfrage und entspricht den Nettoeinfuhren des Vereinigten Königreichs, die von den Handelspartnern zur Verfügung gestellt werden.

Exponat 9:

Die Veränderungen der in London gelagerten Goldbarrenbestände – ein Indikator für die Londoner OTC
Nachfrage – entsprechen genau den Nettoeinfuhren von Goldbarren aus dem Vereinigten Königreich, die auf Länderebene aufgeschlüsselt werden können.

Veränderungen bei den in London gelagerten Goldbarrenbeständen

Die in London gelagerten Goldbarrenbestände werden von der LBMA gemeldet und umfassen auch Gold, das innerhalb der M25 gelagert wird. Diese Bestände umfassen zugewiesenes Gold (z. B. ETF-Bestände), nicht zugewiesene Goldkonten und Gold, das bei der Bank of England gehaltenes Gold, sowohl für sich selbst als auch in Verwahrung für andere Zentralbanken.

Quelle: LBMA, HMRC, Schweizer Zoll, Goldman Sachs Global Investment Research

Nach Gold streben

Wir bekräftigen unsere Long-Empfehlung für Gold aufgrund I) des allmählichen Auftriebs durch niedrigere globale Zinssätze, II) der strukturell höheren Zentralbanknachfrage und III) der Absicherungsvorteile von Gold gegenüber geopolitischen Schocks, einschließlich Zöllen, dem Risiko der Unterordnung der Fed, Schuldenängsten, Finanz- und Rezessionsrisiken.

Nach einer bereits sehr starken Preisrallye gehen wir abschließend auf die potenziellen Faktoren ein, die unser Basisszenario eines erheblichen zusätzlichen Aufwärtspotenzials für den Goldpreis abschwächen könnten.

Zu diesen potenziellen Faktoren, die wir im Auge behalten müssen, gehören eine mögliche Abschwächung unserer aktuellen Prognose für die Zentralbanknachfrage (z. B. aufgrund nachlassender geopolitischer Spannungen), potenziell geringer als erwartet ausfallende Zuflüsse von börsengehandelten Fonds (falls die Zentralbanken die Zinsen weniger stark senken als erwartet) oder ein potenziell stärker als erwartet ausfallender Rückgang der Einzelhandelsnachfrage in China aufgrund von Preissensibilität oder ein stärker als erwartet ausfallender Anstieg des Verbrauchervertrauens.

Quelle: ZeroHedge

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